通信行业三大运营商专题：从价格战到高质量发展，运营商行业迎来反转-0910-中信证券-34页.pdf

通信行业的三大运营商，即中国移动、中国联通和中国电信，一直以来在激烈的市场竞争中不断进行价格战，导致全行业收入和利润出现负增长。然而，随着行业转向高质量发展，这一趋势有望发生反转。2019年，运营商的业绩达到了历史最低点，市场对其预期也极其悲观，三家公司的市净率（PB）远低于国际同行如AT&T和Verizon。但这种状况有望改变，因为运营商们正逐渐放弃价格战，转而追求服务质量和用户体验的提升。在收入端，运营商的恶性竞争已经结束，高质量发展成为行业新方向。过去，由于以市场份额为主要考核指标，运营商之间的价格战导致了行业价值的下滑。现在，随着对高质量发展的重视，价格战将得到有效遏制。例如，达量限速套餐可能被超量收费不限速套餐取代，从而改善营收表现。从海外经验来看，NTT DOCOMO、AT&T和Verizon等公司在取消不限流量套餐后，其营收均出现了反转。在成本端，运营商将采取措施降低销售成本和销售费用。预期三大运营商会逐步取消终端补贴，这不仅能节省大量资金，还能减轻恶性竞争的压力。此外，随着2C用户市场的饱和，销售费用预计会大幅度下降，进一步减轻运营压力。同时，尽管总资本开支会有一定增长，但增长幅度将控制在10%-20%之间，其中无线网络的投入比例将会增加，以支持5G网络的发展。在国际对比方面，中国联通的净资产收益率（ROE）相对较低，主要原因是移动通信网络的规模效应使得三大运营商的ROE普遍偏低。但随着中国联通和中国电信的共建共享，网络能力提升，有望形成与中国移动双寡头的竞争格局，ROE有望提升至10%左右。从市净率、市盈率和企业价值/息税折旧摊销前利润比率等多个估值指标来看，国内运营商均有较大的修复空间。尽管存在数据流量单价下降快于预期、终端补贴和渠道费用削减不足的风险，但整体来看，运营商的估值相对于全球平均水平明显偏低。在新的高质量发展策略下，运营商的估值预计将得到修复。因此，投资策略上建议关注中国联通，预计其业绩将有所提升，并给予“买入”评级。通信行业三大运营商正面临从低价竞争到高质量发展的转变，这将带来行业盈利能力的提升和估值的修复。投资者应关注这一转变带来的投资机会，同时，运营商自身也需要通过调整业务策略，优化成本结构，以适应新的市场环境，实现可持续发展。